谈话港股成长力丨携2余种大鼠模型进占双创板：药康生物王健与他的三个“关键字”

21世纪末中国经济报导本报记者朱艺艺 杭州报导 4月25日，药康微生物（.SH）进占双创板挂牌上市。

截止4月27日尾盘，药康微生物尾盘17.20元/股，相比发行价22.53元/股，跌幅为7%。

这是一个相对坚挺的价格。4月以来，不少医药新股都遭遇连续涨停局面，山海药业（.SH）挂牌上市首天上涨30%，民泽医疗（.SZ）挂牌上市首天至今上涨38%。

截止2021年6月30日，药康微生物累计保有约20000种具有独立自主专利技术的商业化大鼠数学模型，超过全球老牌试验鸟类提供更多商The Jackson Laboratory（美国哈里森试验室）。

与“活体”相识的药康微生物创始人王健，同时也是复旦大学教授。

药康微生物挂牌上市之前，另一试验鸟类数学模型企业南模微生物（.SH）已经于2021年12月进占双创板，南埃尔普的百茹万图也于2022年3月在港交所披露了招股。

2017年12月，王健带领团队成立了药康微生物，此后以1673.65多万元承接了复旦大学微生物研究院的员工、设备资产以及2612个大鼠菌株及相关专利技术。

这是药康微生物分销的雏形。

药康微生物副董事长王健拒绝接受21世纪末中国经济报导本报记者专访时表示，“斑纹鼠”方案是子公司盈利模式上的一个重要变革。

除此之外，根据本报本报记者了解，“机能疗效”分销与出海方案，亦是了解药康微生物分销趋势的关键字。

“斑纹鼠方案”

最近一年，药康微生物凭借产品销售约60万只不同菌株的大鼠数学模型，同时实现产品销售总收入3.94亿，红腺净利1.25亿。

2018年-2021年，药康微生物依次同时实现产品销售总收入0.53亿、1.93亿、2.62亿，3.94亿；红腺净利依次为-0.06亿、0.35亿、0.76亿、1.25亿。

对比南埃尔普，南模微生物在2021年业绩快报中预计全年产品销售总收入2.74亿，红腺净利0.60亿；百茹万图2021年同时实现产品销售总收入3.54亿，但仍然处于净亏损状态，2021年经营净亏损为-5.06亿。

药康微生物共提供更多五种大鼠相关服务项目，依次是“商业化大鼠数学模型产品销售分销”、“订制繁育分销”、“机能疗效分销”、“数学模型订制分销”、“代理进出口及其他分销”。

其中，“商业化大鼠数学模型产品销售分销”是药康微生物的核心总收入来源。

2018年至2021年1-6月，该分销依次贡献总收入0.33亿、9526.84多万元、1.53亿和1.09亿，依次占总产品销售总收入的61.79%、49.88%、58.59%、61.54%。

“商业化大鼠数学模型产品销售分销”包括斑纹鼠、免疫缺陷大鼠数学模型、人源化大鼠数学模型、病症大鼠数学模型与基础菌株大鼠等数学模型。

在药康微生物产品销售的商业化大鼠数学模型中，最贵的为“斑纹鼠”。

根据招股解释，由于其中部分商品为子公司首创，存在一定市场稀缺性，所以具有定价优势。2021年1-6月，每只斑纹鼠平均单价高达8791元，相比之下，基础菌株大鼠的平均单价在100元以下。

对应的，2018年-2021年1-6月，斑纹鼠分销毛利率依次高达94.88%、94.18%、95.65%及 93.13%。

药康微生物在招股中提到，通过“斑纹鼠”深外，将原来的顾客订制交付周期由4-7个月最多缩短到7天。

截止2021年6月30日，药康微生物的“斑纹鼠方案”深外已保有约19000个菌株，囊括了恶性肿瘤、新陈代谢、免疫、发育、DNA 及蛋白修饰等研究方向的DNA。

药康微生物副董事长王健拒绝接受21世纪末中国经济报导本报记者专访时表示，“斑纹鼠”方案是子公司盈利模式上的一个重要变革。

“以前是他们按照顾客需求订制商品，略过之后他们并没有商品的独立自主专利技术，但现在，他们从服务项目转型商品，把保有独立自主专利技术的大鼠菌株库做好，他们认为，现有的机理肯定无法满足市场的潜在需求，当大规模制备标准化和商品化的DNA卢瓦龙县大鼠数学模型之后，就可以形成重复产品销售，随之子公司的商品质量、标准、利润率等方方面面都将得到提升。”

招股显示，目前药康微生物的大鼠数学模型菌株数目多达20000个，超过美国哈里森试验室保有的11628个大鼠数学模型菌株，也多于南模微生物(.SH)的6017个。

（药康微生物保有的大鼠菌株数目，数据来源于子公司招股）

“机能疗效”分销

除了布局临床前测试相对上游的“商业化大鼠数学模型产品销售分销”，药康微生物还将分销延伸至下游的“机能疗效分销”。

“机能疗效分销”囊括恶性肿瘤疗效分销、新陈代谢类病症数学模型疗效分销：药康微生物使用顾客指定的候选抗生素，提供更多合适的大鼠数学模型并针对相应机理进行给药，然后分析鸟类的生理病理基因型变化，开展疗效学和毒性反应赞扬、机理实验性验证在内的体内测试赞扬服务项目。

此外，子公司还通过恶性肿瘤浸润淋巴细胞分析、抗原结合试验等，为顾客提供更多抗生素作用机理研究、抗原类抗生素机理可焊性赞扬等体外测试赞扬服务项目。

2018年至2021年1-6月，“机能疗效分销”同时实现产品销售总收入0.027亿、0.19亿、0.32亿和0.23亿，占比从2018年的5.03%增长至2021年1-6月的13.05%。

这被药康微生物视为其最有潜力的分销之一。

药康微生物副董事长王健认为，“很多创新药企或者Biotech（微生物科技）子公司买他们的商业化大鼠数学模型，但是并没有足够精力或能力分析，他们希望他们顺带把大鼠的机能疗效分析平台建立起来。”

在王健看来，“未来更为重要的是将大鼠基因型数据、DNA表达数据、病理表达数据、疗效数据等等整合起来，利用这些数学模型搭建一个大数据平台，根据数据反馈，对未来的新药研发起到引领作用”。

在此次IPO募集资金用途中，药康微生物也明确将投入2.2亿募集资金，用于建设真实世界鸟类数学模型研发及转化平台。

“他们发现，新药研发在临床前投入非常低，假设一个新药研发需要花费10亿美元，其中临床前研究花费大概在1-1.5亿美元，占比10%-15%，剩余8.5-9亿美元都将花费在临床测试阶段，但有一个现象，很多临床前测试被证明安全有效的抗生素，一旦进入临床测试阶段便失败率很高。为什么会如此，因为传统的试验鸟类数学模型缺乏DNA多样性，且并非在自然环境中成长，无法完全反映真实世界中哺乳鸟类的病理学和生理学特征。”王健告诉21世纪末中国经济报导本报记者。

王健表示，子公司希望通过该募投项目，引进野生鼠构建遗传多样性的大鼠病症数学模型，创制出更加贴近真实世界的大鼠数学模型，使其更贴近真实世界中的人体机理，提高新药整体研发的效率。

“出海”布局

在药康微生物的股东中，青岛国药、鼎晖投资、高瓴、红杉资本、云锋基金、摩根士丹利等机构在列。

子公司挂牌上市发行前，鼎晖投资持股6.27%，高瓴持股3.49%，摩根士丹利持股1.45%。

药康微生物的服务项目顾客超过1000家，包括科研顾客和工业顾客两大类，囊括清华大学、北京大学、复旦大学、上海交通大学医学院附属瑞金医院等国内一流科研院校和三甲医院，以及恒瑞医药、百济神州、信达微生物、Champions Oncology等国内外创新药企和CRO 研发企业。

2021年1-6月，药康微生物前五大顾客依次为中美冠科微生物技术 (太仓)有限子公司、中山大学（及其附属医院）、复旦大学（及其附属医院）、中国科学院、复旦大学（及其附属医院），产品销售总收入占比依次为4.85%、4.36%、3.62%、3.02%、2.92%。

“他们会挑一条相对难走的路，多拓展大型制药和Biotech子公司等工业顾客，通过他们树立品牌，建立顾客黏性”，关于未来顾客拓展，王健提到。

此外，加速“出海”速度、推进国际化战略，也被药康微生物视为未来提升分销空间的方向之一。

药康微生物总部位于南京，在江苏常州、四川成都、广东佛山以及北京大兴建有子子公司或分支机构，辐射国内主要市场。

招股显示，2018年-2021年1-6月，药康微生物的境内分销总收入占比依次为98.64%、98.44%、95.61%、92.95%，是其主要产品销售总收入来源，相比之下，尽管同期境外分销总收入占比从1.36%提升至7.05%，但总体贡献较小。

根据Frost&Sullivan统计，2019年中国试验大鼠商品及服务项目市场中，维通利华系Charles River在中国的子子公司，分销总收入规模为2.2亿人民币，市场 占比为7.7%，居于首位。

2019年药康微生物分销总收入规模约为1.9亿人民币，市场占比为6.7%，居于第二。此外，第三、第四的市占率与之非常接近。

在国内相对激烈的竞争处境下，药康微生物在美国建立子子公司、设有欧洲办事处，积极布局海外市场。

王健指出，“市场对The Jackson Laboratory（美国哈里森试验室）、Charles River都有深刻的品牌认知。他们的策略是与这些合作伙伴合作，比如将一些大鼠菌株通过license-out（授权合作许可）给合作方，慢慢打开海外市场。”

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